回答這個問題，首先要理解什么是大蕭條。長文預(yù)警，只想看結(jié)果的朋友可以直接拉到最下面的總結(jié)處。
很多人會將經(jīng)濟(jì)危機與大蕭條混淆，因為人們總是將大蕭條作為這場經(jīng)濟(jì)危機的一部分，甚至將大蕭條等同于1929年的經(jīng)濟(jì)危機。但實際上，大蕭條與經(jīng)濟(jì)危機是兩個概念。
簡單來說就是，經(jīng)濟(jì)危機不一定會引發(fā)大蕭條?？v觀人類歷史，爆發(fā)過無數(shù)次大大小小的經(jīng)濟(jì)危機或經(jīng)濟(jì)衰退，但是引發(fā)大蕭條的極少。比如2008年這次號稱與1929年同等級別的世界性經(jīng)濟(jì)危機，也沒有引發(fā)持續(xù)的大蕭條。
為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機與大蕭條是兩回事呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，市場有自我調(diào)節(jié)能力，經(jīng)濟(jì)危機爆發(fā)后，市場會進(jìn)入修復(fù)、自愈狀態(tài)，然后逐漸走出危機，形成動態(tài)均衡。
具體來說就是，經(jīng)濟(jì)危機爆發(fā)，市場萎縮，需求下降，價格下跌，投資減少；當(dāng)價格下跌到一定程度，需求量會增加，價格也會上升，投資跟著增加，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，告別危機。按照市場原理，經(jīng)濟(jì)危機不至于引發(fā)大蕭條。
反過來說，大蕭條意味著市場完全失靈，市場這臺機器的自愈能力、調(diào)節(jié)能力失效了。打個比方，人被劃了一刀，身體有自愈能力，慢慢傷口會好。但如果傷口持續(xù)流血，或遭遇感染，人體的自我調(diào)節(jié)系統(tǒng)就被破壞，甚至癱瘓，人可能就面臨死亡。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，1929年這場經(jīng)濟(jì)危機，破壞了市場的自我調(diào)節(jié)系統(tǒng)，引發(fā)了持續(xù)的大蕭條，這才是問題的關(guān)鍵。這個問題深入到了經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，成為了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯。
解釋大蕭條最流行的主張，應(yīng)該是凱恩斯的有效需求不足理論。他是這么解釋的，由于邊際消費傾向遞減、邊際投資效率遞減以及流動性偏好三個心理原因，導(dǎo)致有效需求不足。
有效需求不足，就會導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致投資減少，供給收縮導(dǎo)致失業(yè)增加。凱恩斯還使用了乘數(shù)原理，他認(rèn)為，當(dāng)有效需求減少，投資會數(shù)倍減少，從而出現(xiàn)大收縮。
理解凱恩斯的觀點，有兩個問題很重要：
一是這三大心理因素是規(guī)律，還是短時間內(nèi)的特定因素？凱恩斯自己認(rèn)為這是一種必然規(guī)律。比如邊際消費傾向遞減，隨著人收入的增加，用于消費的比重就會減少，那么更多的錢會安排在投資上。如此，收入不斷增加，這個社會的消費比重就會下降，進(jìn)而出現(xiàn)有效需求不足。
第二個問題是為什么會出現(xiàn)乘數(shù)原理？需求收縮時一般都不會出現(xiàn)過大的乘數(shù)效應(yīng)。舉個例子來說，賣蛋糕的老板發(fā)現(xiàn)需求量下降時，一般會適當(dāng)減少供給，或適當(dāng)降低價格，或者二者一起。極少老板會大幅度縮減供給，或直接關(guān)門歇業(yè)。
關(guān)于乘數(shù)問題，凱恩斯在他的《通論》中并沒有回答清楚。他只是提出了一個乘數(shù)-加速度原理，后來薩繆爾森進(jìn)行了完善，但是主要用來分析投資需求。
凱恩斯給出解決大蕭條方案也很簡單，為了避免流動性陷阱，他主張財政政策刺激總需求，拉動經(jīng)濟(jì)增長。
但其實，如果這兩個問題沒有回答清楚，我們就很難理解經(jīng)濟(jì)危機為什么會導(dǎo)致大蕭條。
同一時期，以米塞斯、哈耶克為代表的奧地利學(xué)派提出了商業(yè)周期理論來解釋大蕭條，后來的奧派經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯巴德還寫了一本《美國大蕭條》。
奧地利學(xué)派的觀點，與哈耶克完全不同，他們認(rèn)為央行是大蕭條的罪魁禍?zhǔn)?。他們認(rèn)為，央行擴(kuò)張貨幣，導(dǎo)致市場扭曲，誤導(dǎo)了企業(yè)家投資，最終引發(fā)了大蕭條。這個角度與凱恩斯的有效需求理論完全相反，是從貨幣供給端出發(fā)的。
理解這一點有個關(guān)鍵就是利率，因為貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致實際利率低于自然利率，這就相當(dāng)于送錢給企業(yè)家冒險投資，讓企業(yè)家做出錯誤的生產(chǎn)決策。
關(guān)于大蕭條，還有一個著名的解釋來自弗里德曼。弗里德曼寫了一本巨著《美國貨幣史》，其中專門有一章論述大蕭條。他得出的結(jié)論也與凱恩斯相反，他否定了凱恩斯有效需求不足理論。
他拿出了美國歷史上的儲蓄和消費數(shù)據(jù)做分析，發(fā)現(xiàn)從長期來看，美國的儲蓄和消費比例是穩(wěn)定的，幾乎是恒定不變的，并不存在凱恩斯所說的邊際消費傾向遞減。
這個怎么理解呢？其實從突發(fā)性來說，我們或許都存在邊際消費傾向遞減的情況。比如，有一個普通收入的人突然賺了一大筆錢，他的消費投資比例就會發(fā)生很大變化，之前大部分收入用于消費，之后會有一大筆用于投資。
但是，整個社會的財富是逐漸遞進(jìn)的，并不會像個人一樣突然增加。個體的突發(fā)性個例，用在整個社會上是不合適，這就是凱恩斯理論的一個漏洞。
弗里德曼通過數(shù)據(jù)和論述，否定了凱恩斯的有效需求不足理論。當(dāng)然，并不是說有效需求理論都錯了，其實這個理論是針對短期行為的，而不是弗里德曼所說的長期。
凱恩斯說過一句名言，“從長期來看，我們都是要死的”。這句話是諷刺那些只看長期，不顧短期問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。凱恩斯是一個極端實用主義者，他頭腦聰明，也很容易認(rèn)錯，發(fā)現(xiàn)理論有問題立即調(diào)整，他很擅長針對短期而改變。這是一個改革家、政治人物的良好素養(yǎng)。
我們接著看弗里德曼怎么說。弗里德曼認(rèn)為，美聯(lián)儲應(yīng)該為大蕭條負(fù)主要責(zé)任。這個觀點表面上與奧地利學(xué)派相似。但具體原因卻截然相反。
弗里德曼認(rèn)為，大蕭條的原因不是美聯(lián)儲發(fā)行過多貨幣，情況恰恰相反，是美聯(lián)儲采取了緊縮政策，導(dǎo)致貨幣稀缺，經(jīng)濟(jì)通縮，銀行資金不足遭遇擠兌，從而大量破產(chǎn)，整個金融體系陷入信任危機，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)癱瘓。
從后來的經(jīng)濟(jì)政策來看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機來臨時，政府財政部一般采用凱恩斯的有效需求不足理論，選擇擴(kuò)張性的財政政策；央行則采用弗里德曼的研究，采取擴(kuò)張性的貨幣政策，避免經(jīng)濟(jì)緊縮。2008年經(jīng)濟(jì)危機時，美國財長蓋特納和美聯(lián)儲主席伯南克就是這樣聯(lián)手救市的。
但是，凱恩斯和弗里德曼是否解釋清楚了大蕭條的成因呢？
回顧上面，其實凱恩斯的第二個問題，乘數(shù)效應(yīng)問題還沒解決，弗里德曼將目光關(guān)注到貨幣及金融領(lǐng)域。其實，如果將乘數(shù)效應(yīng)與貨幣及金融相結(jié)合，就能更進(jìn)一步地觸碰到大蕭條的底層密碼。
到了1929年大蕭條時期，各國經(jīng)濟(jì)危機已經(jīng)呈現(xiàn)出金融化的特點，換言之，經(jīng)濟(jì)危機的主要表現(xiàn)形式由原來的過剩性危機，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C。
凱恩斯的有效需求不足理論，更多停留在過剩性危機時代的思維，沒有深入到金融危機的本質(zhì)。所以，他的乘數(shù)理論在傳統(tǒng)實體經(jīng)濟(jì)里很難解釋的通，但如果放到金融市場上，尤其是貨幣市場上，就能夠揭開大蕭條的謎底。
1929年這場經(jīng)濟(jì)危機，由金融危機引發(fā)，金融海嘯以強大的勢能摧毀了實體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致市場自我調(diào)節(jié)機制斷裂，從而引發(fā)大蕭條。當(dāng)然，這是一種宏觀的理解，為了更深入更具體，我們先來回顧一段經(jīng)濟(jì)金融化的歷史。
在1929年經(jīng)濟(jì)危機爆發(fā)之前，美國經(jīng)歷了“咆哮的二十年代”。當(dāng)時的私人存款大幅增加，年增長率為8%，失業(yè)率長期在4%以下。這一經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展黃金時期，恰巧在美國第30任總統(tǒng)卡爾文·柯立芝任期之內(nèi)（1923—1929年），所以美國這一時期的經(jīng)濟(jì)繁榮又被稱為“柯立芝繁榮”。
但是這個繁榮，實際上帶有巨大的金融泡沫，或者叫經(jīng)濟(jì)過度金融化出現(xiàn)的繁榮假象。實際上，從19世紀(jì)中期開始，歐美主要國家的金融投機不再是韭菜式的小散活動，而由金融性質(zhì)的托拉斯巨頭坐莊。
當(dāng)時法國空想社會主義者圣西門提出了一個著名的“圣西門思想”，即金融推動工業(yè)發(fā)展。圣西門認(rèn)為，成立股份制工業(yè)銀行，讓銀行即成為國家工業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的發(fā)動機又成為制動器，既具有促進(jìn)作用又具有調(diào)控作用。
由于圣西門聲名遠(yuǎn)播，其忠實信徒佩雷爾兄弟和拿破侖三世對“圣西門思想”深信不已。拿破侖三世在上臺之前就與法蘭西銀行行長拉斐特、佩雷爾兄弟和福爾德家族一同積極實踐“圣西門思想”。
拿破侖三世登基后，法國已經(jīng)初步形成了一個全新的現(xiàn)代銀行體系：商業(yè)銀行(法蘭西國家貼現(xiàn)銀行)、工業(yè)銀行（動產(chǎn)信貸銀行）、抵押銀行（土地信貸銀行）和互惠銀行（小企業(yè)融資的信用互惠銀行）。
動產(chǎn)信貸銀行成立時擁有高達(dá)6000萬法郎的資本，是法國當(dāng)時最大的信貸結(jié)構(gòu)，王室及眾多法國大金融家都是這家銀行的股東。動產(chǎn)信貸銀行通過工業(yè)銀行與大型工商企業(yè)交叉持股的方式推動金融資本與工業(yè)資本融合。工商銀行的金融資本注入實業(yè)，很大程度上解決了實業(yè)的資金壓力，并極大地推動了大型商業(yè)及重工業(yè)發(fā)展；
反過來，大型工商企業(yè)成為工業(yè)銀行的強大后盾和信用保證。通過這種方式，動產(chǎn)信貸銀行控制巴黎6家煤氣公司、電車公司及法國鹽業(yè)，建立了兩家保險公司、“泛大西洋公司”及專門服務(wù)于巴黎工程建設(shè)的“不動產(chǎn)公司”。
動產(chǎn)信貸銀行對法國鐵路、港口、運河、礦產(chǎn)、自來水等基礎(chǔ)工業(yè)及公共建設(shè)的推動作用巨大，極大地刺激了法國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。值得注意的是，動產(chǎn)信貸銀行還控制了波爾多-塞特、巴黎-里昂-波奔奈斯線和法國西部鐵路線，其勢力還滲透到奧地利、俄國、瑞士、西班牙等國的鐵路公司。這極大地挑戰(zhàn)了當(dāng)時如日中天的羅斯柴爾德家族的霸主地位。
動產(chǎn)信貸銀行對法國經(jīng)濟(jì)的推動作用產(chǎn)生了巨大的模仿效應(yīng)。1854年，第一個復(fù)制品德國達(dá)姆施塔特工商銀行出現(xiàn)后，動產(chǎn)信貸銀行模式風(fēng)靡全球。不久，美國人摩根創(chuàng)辦了摩根公司，德國人西門子創(chuàng)辦了德意志銀行，日本人澀澤榮一創(chuàng)辦了日本第一家近代銀行和股份制企業(yè)——第一國立銀行，還創(chuàng)建了日本近代第一個大企業(yè)集團(tuán)——株式會社。
利用金融＋實體的模式，美國財團(tuán)高舉高打，借著電氣技術(shù)革命的東風(fēng)，迅速組建了洛克菲勒、摩根等大型托拉斯組織。
老摩根的成功源于他對“圣西門思想”的徹底實踐。他利用其銀行家信托公司、保證信托公司、第一國家銀行、國家城市銀行、契約國家銀行等控制的巨大金融資本，整合了通用電氣公司、AT&T（美國電話電報公司）、U·S·鋼鐵、亞那科達(dá)銅山等公司，最終形成了以金融為核心，鋼鐵、鐵路、通訊、礦山、電氣、石油等緊密關(guān)聯(lián)巨型托拉斯帝國。
大蕭條之前，摩根的財富霸業(yè)已經(jīng)達(dá)到了羅斯柴爾德家族和巴林家族未能企及的高度。摩根財團(tuán)擁有將近200億美金的金融資產(chǎn)，占全美金融資產(chǎn)的33%；擁有125億美金的保險資產(chǎn)，占全美保險業(yè)的65%；擁有740億美金的總資產(chǎn)，占全美所有企業(yè)資本的25%。摩根財團(tuán)167名董事，控制了美國主要金融機構(gòu)和實體企業(yè)。
摩根最輝煌的兩件事情當(dāng)屬1901年以4億美金的天價成功收購卡內(nèi)基鋼鐵和1907年幾乎憑借一己之力拯救1907年美國金融危機。
前面這件事說明，金融業(yè)泡沫破滅會很快傳染給其緊密關(guān)聯(lián)的工業(yè)部門，如鋼鐵、石油、汽車、電氣、鐵路等。1907年美國金融危機，最開始由摩根旗下的尼克伯克信托公司大肆舉債而觸發(fā)閾值。緊接著，幾百家信貸公司破產(chǎn)，超過30家鐵路公司倒閉。后面這將事情又說明，托拉斯巨頭替代市場機制的強大威力。
危機爆發(fā)后，紐約證交所主席來到摩根的辦公室求救時，摩根派人到證交所宣布借款利息將以10%敞開供應(yīng)。由于當(dāng)時美國沒有中央銀行，摩根臨危受命游說財團(tuán)，實施救市計劃，扮演了“救世主”的角色。他“拯救”身負(fù)250077美元債務(wù)的摩爾斯萊公司，以4500萬美元的超低價買下了田納西礦業(yè)和制鐵公司。摩根及托拉斯財團(tuán)的救市行為一定程度上止住了金融市場徹底崩盤，也挽救了投機過度的大型工業(yè)部門。
1907年摩根在危機中的救市表現(xiàn)成就了摩根最后的輝煌，也說明這種模式對市場的控制達(dá)到登峰造極的地步。
不過，在1929年這場歷史級別的世界經(jīng)濟(jì)危機中，摩根財團(tuán)及世界托拉斯都未能幸免。1929年大危機引發(fā)連鎖反應(yīng)，市場機制在金融投機中完全失靈，新古典范式完美的“自然循環(huán)”被徹底破壞，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入越陷越深的大蕭條。
這種金融控制實體的托拉斯模式，金融會將實體經(jīng)濟(jì)徹底綁架。經(jīng)濟(jì)金融化之后，實體經(jīng)濟(jì)就像被一個跑車手掌控，利用金融資本快速疾馳，但是金融一旦遭遇明斯基時刻，立即車毀人亡，實體經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，容易陷入大蕭條。
具體的邏輯是，金融部門負(fù)責(zé)為工業(yè)部門輸血，通過高杠桿刺激實體經(jīng)濟(jì)，這樣容易引起資金錯配、風(fēng)控失當(dāng)及信貸違約，還有實體經(jīng)濟(jì)盲目擴(kuò)張；反過來，金融部門往往借助工業(yè)部門如技術(shù)變革而大肆炒作股票、債券以獲得投機性融資，從而引發(fā)跟風(fēng)效應(yīng)助長了金融泡沫。
所以，大蕭條的問題關(guān)鍵在于金融為什么具有脆弱性，這輛車為什么容易翻車。我們可以概括為金融的乘數(shù)效應(yīng)。金融乘數(shù)效應(yīng)，如貨幣乘數(shù)、信貸乘數(shù)、市場超調(diào)。
我們先講市場超調(diào)。關(guān)于市場超調(diào)，最由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细瘛ざ喽鞑际灿?0世紀(jì)70年代提出的外匯超調(diào)。這個很容易理解，受某一個外部市場影響，比如歐佩克宣布石油減產(chǎn)，那么金融市場的價格反映要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于實體市場。石油期貨、股票、美元都會大幅度波動，但加油站的石油價格變動可能非常慢，幅度也很小。
金融市場的流動性很強，遠(yuǎn)遠(yuǎn)實體市場，所以金融市場的波動性就大大增加。價格波動，容易引發(fā)市場的脆弱性。金融市場的價格波動數(shù)倍于實體市場，這就是一種乘數(shù)效應(yīng)。這種乘數(shù)效應(yīng)，往往是股災(zāi)、金融波動爆發(fā)的導(dǎo)火索。
但是金融市場波動未必會波及實體經(jīng)濟(jì)，股災(zāi)未必引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機或者大蕭條。2015年股災(zāi)，也沒有引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機或經(jīng)濟(jì)蕭條。
第二個和第三個乘數(shù)，就容易導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)蕭條。
第二個是貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)很簡單，央行發(fā)出基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行都會利用存貸機制來擴(kuò)張貨幣，信貸擴(kuò)張越多，乘數(shù)就越大，同時風(fēng)險也越高。央行時常通過調(diào)整準(zhǔn)備金的方式抑制商業(yè)銀行的乘數(shù)擴(kuò)張。
大規(guī)模的乘數(shù)擴(kuò)張，意味著經(jīng)濟(jì)杠桿增加，債務(wù)率上升，這樣金融風(fēng)險就傳染到實體經(jīng)濟(jì)。金融危機傳染到實體，或者引發(fā)實體經(jīng)濟(jì)蕭條，本質(zhì)上都是資產(chǎn)負(fù)債表危機，也就資不抵債，債務(wù)過高。
第三個就是信貸乘數(shù)。所謂信貸乘數(shù)，我們經(jīng)常說銀行不會雪中送炭，只會錦上添花，就是這個道理。當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機發(fā)生時或者貨幣緊縮時，銀行是第一個“雨天收起傘”的人。
由于信息不對稱，銀行擔(dān)心風(fēng)險，會大幅度緊縮貸款，即使央行發(fā)放基礎(chǔ)貨幣，他們也不愿意將貨幣貸出去，這就陷入了流動性陷阱。后來美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨等利用了信息不對稱、逆向選擇理論來解釋。
銀行的表現(xiàn)就符合凱恩斯提出的乘數(shù)原理，一旦市場遭遇風(fēng)險，銀行會大幅度地緊縮信貸，出現(xiàn)過激反應(yīng)，從而導(dǎo)致市場貨幣緊缺，容易引發(fā)實體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)危機。
關(guān)于具體發(fā)生的過程及邏輯，早在大蕭條期間，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費雪很好地利用貨幣乘數(shù)、信貸乘數(shù)，提出了著名的“債務(wù)-通縮”理論來解釋。他指出，由于信息不對稱，金融繁榮期過度負(fù)債的高杠桿化與緊隨其后蕭條期債務(wù)清償?shù)睦Ь硳伿?，是生成信貸周期的重要原因。
費雪推演了一個可怕的債務(wù)螺旋，這是一個不可逆的連鎖反應(yīng)：先是債務(wù)清償導(dǎo)致資產(chǎn)傾銷；拋售又引發(fā)資產(chǎn)大幅度縮水，因抵押資產(chǎn)縮水銀行減少貸款甚至抽貸，貨幣流通減少；企業(yè)凈資產(chǎn)大幅度下降，杠桿不降反升，導(dǎo)致資金鏈斷裂而破產(chǎn)；企業(yè)破產(chǎn)或盈利下滑，導(dǎo)致產(chǎn)出減少，解雇工人；工人失業(yè)，需求下降，市場悲觀，經(jīng)濟(jì)低迷；市場需求進(jìn)一步下降，悲觀預(yù)期又導(dǎo)致貨幣窖藏；貨幣流動性短缺，又導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債加重，進(jìn)一步縮減產(chǎn)出或引發(fā)破產(chǎn)，更多工人失業(yè)，市場進(jìn)一步萎縮，陷入大蕭條的惡性循環(huán)。
債務(wù)螺旋解釋清楚了金融危機斷送了實體市場的修復(fù)和自我調(diào)節(jié)機制。實體經(jīng)濟(jì)陷入債務(wù)惡性循環(huán)，就意味著市場已經(jīng)癱瘓。這個理論說明，復(fù)雜的金融系統(tǒng)一旦發(fā)生危機，很可能導(dǎo)致市場無法快速出清，難以恢復(fù)市場均衡。破產(chǎn)急劇上升、債務(wù)負(fù)擔(dān)增加、資產(chǎn)價格崩潰及銀行倒閉等不斷惡化的信貸市場條件，是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條的重要誘因。
簡單總結(jié)
經(jīng)濟(jì)危機不一定會引發(fā)大蕭條，1929年這次危機之所以引發(fā)大蕭條，是因為經(jīng)濟(jì)過度金融化，銀行大量擴(kuò)展貨幣乘數(shù)，托拉斯大量使用杠桿，盲目投資，導(dǎo)致債務(wù)高企，金融企業(yè)盲目信貸，導(dǎo)致風(fēng)險巨大。
1929年股票崩盤時，金融市場引發(fā)乘數(shù)效應(yīng)，大幅度緊縮貨幣，央行和商業(yè)銀行共同緊縮。前面快速奔弛，后面立即剎車，所以翻車。
銀行抽貸，實體企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，陷入債務(wù)螺旋而倒閉。同時，央行緊縮貨幣，商業(yè)銀行與實體企業(yè)一樣也出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，最終也因為擠兌而倒閉。整個經(jīng)濟(jì)都陷入債務(wù)螺旋不能自拔，市場機制難以修復(fù)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條。
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