股票指數(shù)期權(quán) （股票指數(shù)期權(quán)）
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股票指數(shù)期權(quán)
股票指數(shù)期權(quán)是指以股票指數(shù)為標(biāo)的物，買方在支付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以協(xié)議指數(shù)與市場(chǎng)實(shí)際指數(shù)進(jìn)行盈虧結(jié)算的權(quán)利。由于股指期權(quán)沒(méi)有可作實(shí)際交割的具體股票，所以只能采取現(xiàn)金軋差的方式結(jié)算。
股票指數(shù)期權(quán)是在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，是一種賦予投資者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，按照事先議定的敲定價(jià)格選擇買（賣）股票指數(shù)期貨合約還是不買（賣）該股票指數(shù)期貨合約的權(quán)利。期權(quán)購(gòu)買者付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費(fèi)，以取得在未來(lái)某個(gè)時(shí)間或該時(shí)間之前，以某種價(jià)格水平，即股指水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)。第一份普通股指期權(quán)合約于1983年3月在芝加哥期權(quán)交易所出現(xiàn)。該期權(quán)的標(biāo)的物是標(biāo)準(zhǔn)·普爾100種股票指數(shù)。隨后，美國(guó)證券交易所和紐約證券交易所迅速引進(jìn)了指數(shù)期權(quán)交易。指數(shù)期權(quán)以普通股股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的，其價(jià)值決定于作為標(biāo)的的股價(jià)指數(shù)的價(jià)值及其變化。股指期權(quán)必須用現(xiàn)金交割。清算的現(xiàn)金額度等于指數(shù)現(xiàn)值與敲定價(jià)格之差與該期權(quán)的乘數(shù)之積。
股指期貨可以進(jìn)行賣空交易。股票賣空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國(guó)外對(duì)于股票賣空交易的進(jìn)行設(shè)有較嚴(yán)格的條件，而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對(duì)投資者而言，做空機(jī)制最富有魅力之處是，當(dāng)預(yù)期未來(lái)股市的總體趨勢(shì)將呈下跌態(tài)勢(shì)時(shí)，投資人可以主動(dòng)出擊而非被動(dòng)等待股市見(jiàn)底，使投資人在下跌的行情中也能有所作為。
基本信息
| 中文名 | 股票指數(shù)期權(quán) |
| 出現(xiàn)地點(diǎn) | 芝加哥期權(quán)交易所 |
| 出現(xiàn)時(shí)間 | 1983年3月 |
類型
股票指數(shù)期權(quán)大致可以分為三種類型：
第一種指數(shù)模擬整個(gè)股市的運(yùn)行變化
第二種按某個(gè)特定行業(yè)的股票表現(xiàn)作為指數(shù)基礎(chǔ)
第三種則依據(jù)某個(gè)外國(guó)股市的運(yùn)行變 化作為指數(shù)制定的基礎(chǔ)
定價(jià)公式
股票指數(shù)期權(quán)
c=se-q(T-t)N（d1）-xe-r（T-t）N（d2）；
P=xe-r(T-t)N（-d2）N-se-q(T-t)N（-d1）。
其中 ln(S\X)+(r-q+σ2/2)(T-t) ┌──
d1=───────────── ，d2=d1-σ│T-T
┌──
σ│T-t
S為股票指數(shù)期權(quán)的現(xiàn)貨價(jià)格，X為執(zhí)行價(jià)格，T為到期日，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率，q為年股息率，σ為指數(shù)的年變化率即風(fēng)險(xiǎn)。
例如，以期限為兩個(gè)月的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的歐式看漲期權(quán)，假定現(xiàn)行指數(shù)價(jià)格為310，期權(quán)的協(xié)議價(jià)格為300，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為8%，指數(shù)的變化率年平均為20 %，預(yù)計(jì)第一個(gè)月和第二個(gè)月的指數(shù)平均股息率分別為0.2%和0.3%。將這些條件，即S=310，X=300，r=0.08，σ=0.2，T-T=0.1667，q=0.5%×6=0.03，代入以上的歐式看漲股票指數(shù)期權(quán)定價(jià)公式，可以得到d1=0.5444，d2=0.4628，N（d1）= 0.7069，N（d2）=0.6782，則C=17.28，即一份股票指數(shù)期權(quán)合約的成本為17.28 美元。
設(shè)計(jì)參數(shù)
1、股票指數(shù)
股票指數(shù)期權(quán)
2、乘數(shù)
乘數(shù)即為每1點(diǎn)股票指數(shù)所代表的金額，則一份股票指數(shù)期權(quán)合約的價(jià)值=指數(shù)點(diǎn)×乘數(shù)。我們?cè)谠O(shè)計(jì)股票指數(shù)期權(quán)的乘數(shù)時(shí)，必須綜合考慮證券市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)，行為方式及對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管控制等多種因素。
3、品種
設(shè)計(jì)股票指數(shù)期權(quán)的品種主要考慮兩個(gè)問(wèn)題，即對(duì)歐式與美式期權(quán)的選擇以及期限的類型。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美式期權(quán)能夠帶給投資者更大的方便，因?yàn)樗梢栽诘狡谌罩半S時(shí)執(zhí)行合約，因此，其價(jià)值也比歐式期權(quán)大。在國(guó)外，股票指數(shù)期權(quán)的合約月份一般為3月、6月、9月及12月。
4、最小波動(dòng)點(diǎn)
最小波動(dòng)點(diǎn)是股票指數(shù)期權(quán)的最小價(jià)格變化，各個(gè)國(guó)家對(duì)不同期權(quán)品種有不同的規(guī)定。例如，美國(guó)對(duì)期權(quán)價(jià)格大于3美元的股票指數(shù)期權(quán)，其最小波動(dòng)點(diǎn)為1/8個(gè)指數(shù)點(diǎn)；而對(duì)于期權(quán)價(jià)格小于3美元的股票指數(shù)期權(quán)，其最小波動(dòng)點(diǎn)為1/16個(gè)指數(shù)點(diǎn)。
5、保證金
交納股票指數(shù)期權(quán)的保證金是期權(quán)出售者單方面的事情（這與期貨保證金不一樣）。股票指數(shù)期權(quán)的購(gòu)買者，在支付全部的期權(quán)價(jià)格后，對(duì)其就不再有保證金的要求，因?yàn)槠渥畲髶p失僅為已交付的期權(quán)購(gòu)買價(jià)格。而股票指數(shù)期權(quán)的賣方則承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)（指數(shù)）價(jià)格變動(dòng)的全部風(fēng)險(xiǎn)，通常要求他將收到的期權(quán)出售價(jià)格作為保證金。另外，一旦價(jià)格變動(dòng)不利于期權(quán)的賣方，交易所還要求賣方額外交付保證金。
套期保值功能
股票指數(shù)期權(quán)
2.利用看漲股票指數(shù)期權(quán)進(jìn)行套期保值。例如，某投資者由于某種原因需要賣出10萬(wàn)股A公司股票，假定股票賣出價(jià)格為10美元/股。但該投資者預(yù)計(jì)日后股票市場(chǎng)會(huì)上漲，于是便買入50份S&P100股票指數(shù)的看漲期權(quán)，每份合約的購(gòu)買費(fèi)用為40美元，到期日為6月1日，執(zhí)行價(jià)格為500點(diǎn)。若在期權(quán)的到期日，指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格為540點(diǎn)，A公司股票上漲到12美元/股。則該投資者在股票上的相對(duì)損失為（12-10）×100000=20萬(wàn)美元，但投資者執(zhí)行期權(quán)合約，他在指數(shù)期權(quán)交易上贏利（540－500）×100×50－50×40=19.8萬(wàn)美元，最終凈損失為2000 美元；反之，若在到期日，股票指數(shù)下跌到480點(diǎn)，則該投資者放棄執(zhí)行期權(quán)，損失期權(quán)購(gòu)買成本50×40=2000美元；而A公司股票跌到9美元/股，則在股票上相對(duì)贏利（ 10－9）×100000=10萬(wàn)美元，最終該投資者凈贏利為98000美元。
在以上看漲期權(quán)的套期保值例子中，假如該投資者采取股票指數(shù)期貨的辦法來(lái)進(jìn)行套期保值。例如，他以執(zhí)行價(jià)格500點(diǎn)買入50份3月期的S&P100股票指數(shù)期貨，在6月1日的到期日，指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格為540點(diǎn)，A公司股票上漲到12美元/股，則該投資者的最終凈損失為0。但是，若在到期日，股票指數(shù)反而下跌到480點(diǎn)，A 公司股票價(jià)格跌到9美元/股，則投資者在股票上相對(duì)贏利（10－9）調(diào)100000=10萬(wàn)美元，而在指數(shù)期貨上虧損為（500－480）xl00x50= 10萬(wàn)美元，最終凈贏利為0。
因此，利用股票指數(shù)期權(quán)可以對(duì)有關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，鎖住價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以獲取價(jià)格有利變動(dòng)中的收益。而利用股票指數(shù)期貨來(lái)對(duì)同樣的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，也可以鎖住價(jià)格變動(dòng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，但該過(guò)程中投資者放棄了價(jià)格變動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)，即用價(jià)格有利變動(dòng)的收益來(lái)?yè)Q取對(duì)價(jià)格不利變動(dòng)損失的風(fēng)險(xiǎn)防范。這就是二者在套期保值、防范風(fēng)險(xiǎn)方面的本質(zhì)區(qū)別。但作為兩種工具，股票指數(shù)期權(quán)和股票指數(shù)期貨是不能替代的。
總而言之，利用股票指數(shù)期權(quán)進(jìn)行套期保值交易，將會(huì)出現(xiàn)四種不同的情況，即買入看漲指數(shù)期權(quán)、賣出看漲指數(shù)期權(quán)、買入看跌指數(shù)期權(quán)及賣出看跌指數(shù)期權(quán)。如果以X表示股票指數(shù)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，以表示到期日的股票指數(shù)價(jià)格，購(gòu)買期權(quán)費(fèi)用為C，則歐式期權(quán)的四種收益情況可表示為：
－Max（St-X-C，-C）=Min（X-St+C,C）；
-Max（X-St-C,-C）=Min（St-X+C，C）。
不難知道，股票指數(shù)期權(quán)的購(gòu)買者（多頭）的最大損失可以控制在一個(gè)有限的數(shù)額上，即為購(gòu)買期權(quán)的費(fèi)用，而收益可能是較大的；而股票指數(shù)期權(quán)的出售者（空頭）的贏利是有限的，即為出售期權(quán)的價(jià)格，而損失可能是較大的。通常某個(gè)投資者可以是一筆股票指數(shù)期權(quán)的多頭，同時(shí)也可能是另外一筆股票指數(shù)期權(quán)的空頭，其最終的收益狀況取決于他所持有的全部期權(quán)合約的組合投資收益。
必要性可行性
1、投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要
股票指數(shù)期權(quán)
2、中國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要
由于中國(guó)股票市場(chǎng)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，許多投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者如國(guó)有企業(yè)、上市公司、證券投資基金、保險(xiǎn)資金等，感到目前進(jìn)入A 股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比較大，股票指數(shù)期權(quán)的推出必將激發(fā)這些機(jī)構(gòu)投資者們?nèi)胧械呐d趣，使交投更加活躍，推動(dòng)整個(gè)股票市場(chǎng)的發(fā)展。
在股票二級(jí)市場(chǎng)低迷的情況下，若采取包銷的方式來(lái)發(fā)行股票，證券承銷商必將面臨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，若能推出股票指數(shù)期權(quán)，將為國(guó)內(nèi)證券公司提供了一種規(guī)避股票發(fā)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，最終來(lái)推動(dòng)中國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。
長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)B股市場(chǎng)一直處于低迷的狀態(tài)，B股市場(chǎng)的融資與再融資功能不斷弱化，A股與B股市場(chǎng)互相分割、相關(guān)性較小。因此，若能夠推出B 股指數(shù)期權(quán)，該期權(quán)主要對(duì)境外投資者及國(guó)內(nèi)特定的機(jī)構(gòu)投資者開放，以美元或港元進(jìn)行交易，則一方面可以規(guī)避B股承銷商所面臨的發(fā)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面可以規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)投資者因B股價(jià)格下跌而帶來(lái)較大損失的風(fēng)險(xiǎn)。
3、中國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際化需要
中國(guó)加入WTO后將促使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更好地與世界經(jīng)濟(jì)接軌，擴(kuò)大中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的程度已成必然。為迎接這一挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)需積極參與國(guó)際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)行有關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新研究與應(yīng)用實(shí)踐，不斷提高金融創(chuàng)新與金融服務(wù)水平。因此，在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出股票指數(shù)期權(quán)是非常必要的。
4、股票市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)已為指數(shù)期權(quán)的試點(diǎn)準(zhǔn)備了一定條件
中國(guó)上海與深圳兩個(gè)交易所上市的股票總市值已接近2.8萬(wàn)億元，其中流通市值已接近8500億元，A股市場(chǎng)投資者已超過(guò)4300萬(wàn)戶，并發(fā)行了17 家證券投資基金，市場(chǎng)規(guī)模有了較大的擴(kuò)張。并且，隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加，如證券投資基金、國(guó)有企業(yè)以及保險(xiǎn)資金的入市，市場(chǎng)會(huì)逐漸改變過(guò)去那種機(jī)構(gòu)對(duì)散戶的非均衡格局。因此，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，想人為地操縱股票指數(shù)已是一件十分困難的事情。另外，上證綜合指數(shù)、上證30指數(shù)、深圳成分指數(shù)及深圳綜合指數(shù)已運(yùn)行多年，較為成熟，已被市場(chǎng)投資者普遍接受，具有較好的“群眾基礎(chǔ)”。因此，在中國(guó)推出以這些股票指數(shù)為基礎(chǔ)的指數(shù)期權(quán)已具備一定的市場(chǎng)條件。
市場(chǎng)現(xiàn)狀
股票指數(shù)期權(quán)
2、交易量快速增長(zhǎng)。從交易量來(lái)看，最近幾年，股指期權(quán)產(chǎn)品一直是增長(zhǎng)最快的衍生產(chǎn)品之一。CBOE從1973年開始期權(quán)交易以來(lái)，直到1984年，花了十一年的時(shí)間，它的年交易量才超過(guò)1億張合約。到1998年年交易突破了2億張。然而僅二年后的2000年，年交易量就突破了3億張。到2005年期權(quán)合約量已到468249301張，比上年增長(zhǎng)30%。從日交易量來(lái)看，1973年4月26日新成立的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）在第一天的交易中，交易量?jī)H有911張合約。到2000年，日平均交易量才突破1百萬(wàn)張?？傻搅?006年5月19日，單日交易量超過(guò)了570萬(wàn)張，創(chuàng)造了新的日交易量記錄。
3、國(guó)際化趨勢(shì)明顯。美國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的國(guó)際化表現(xiàn)在多個(gè)方面。首先是投資者的來(lái)源國(guó)際化。美國(guó)是國(guó)際金融中心，眾多投資者在美國(guó)市場(chǎng)上尋求投資機(jī)會(huì)，自然也就會(huì)通過(guò)多種渠道進(jìn)入到股指期權(quán)市場(chǎng)中來(lái)。國(guó)際化的另一個(gè)表現(xiàn)是期權(quán)交易所紛紛推出國(guó)際指數(shù)期權(quán)。芝加哥商業(yè)交易所開發(fā)出的了日經(jīng)225的期貨期權(quán)。美國(guó)證券交易所（AMEX）也開發(fā)了基于中國(guó)指數(shù)（CZH）和日本指數(shù)（JPN）、香港指數(shù)（HKO）、富時(shí)FTSE歐洲100指數(shù)（EUR）等指數(shù)期權(quán)。芝加哥期權(quán)交易所也推出了亞洲25指數(shù)（EYR）、歐洲25指數(shù)（EOR）、墨西哥指數(shù)（MEX）的期權(quán)。2004年5月6日，美國(guó)股票交易所（AMEX）推出了中國(guó)指數(shù)期權(quán)（CZH）。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）也于2004年11月8日開始上市中國(guó)指數(shù)期權(quán)（CYX）。這是繼CBOE下屬的期貨交易所（CFE）于2004年10月18日推出的中國(guó)股指期貨的又一個(gè)新產(chǎn)品。再次，期權(quán)交易所走出美國(guó)開展與其他國(guó)家的合作與交易如近年來(lái)CBOE與中國(guó)的合作和交流就大大增加。
股票指數(shù)期權(quán)
4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序較好?？粗鳦BOE期權(quán)交易的巨大成功，其他的交易所也開始涉及期權(quán)交易。在這些涉足股指期權(quán)交易的交易所中，除專業(yè)從事期權(quán)交易的CBOE外，主要還有兩類，一類是證券交易所，如美國(guó)證券交易所（AMEX）、費(fèi)城證券交易所(PHLX）等，另一類是期貨交易所，如芝加哥商業(yè)交易所（CME）、紐約期貨交易所（NYBOT）等。
5、交易設(shè)施和技術(shù)不斷完善。交易設(shè)施和技術(shù)的不斷完善是股指期權(quán)交易有序進(jìn)行的客觀條件和基礎(chǔ)。這些方面的改善在芝加哥期權(quán)交易所的發(fā)展歷程中就表現(xiàn)得非常明顯。在交易網(wǎng)絡(luò)方面，1975年，計(jì)算機(jī)化的報(bào)價(jià)系統(tǒng)就被引入CBOE，這大大地提高了效率。1984年引入了零售自動(dòng)執(zhí)行系統(tǒng)促進(jìn)電子定單的執(zhí)行。1989年引入了Ebook(clectroniccustomerlimitorderbook）。1999年引入了快速開盤系統(tǒng)。2002開始開發(fā)混合交易系統(tǒng)以綜合運(yùn)用公開喊價(jià)系統(tǒng)與基于屏幕交易的兩種方式的優(yōu)點(diǎn)。2003年正式啟用后，又于2004年進(jìn)行了更新。此外，CBOE和其他期權(quán)交易商開始聯(lián)網(wǎng)，完成了跨市場(chǎng)聯(lián)接工程。
6、市場(chǎng)監(jiān)管體系較完善。股指期權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開有效的市場(chǎng)監(jiān)管。美國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)主要有四個(gè)層次，中央監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所規(guī)則和各經(jīng)紀(jì)商的自律。中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)如證券交易委員會(huì)（SEC）、商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)局（FASB）。證券交易委員會(huì)的主要作用在于促進(jìn)重要信息的披露、確保證券法律規(guī)則得到實(shí)施，保證交易過(guò)程的公平和公正。股指期權(quán)主要?dú)w證券交易委員會(huì)管轄，但是股指期貨期則主要?dú)w期貨委員會(huì)管理。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)局則是在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面促進(jìn)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠。美國(guó)有豐富的股票交易所的成功經(jīng)驗(yàn)，為建立完善的股指期權(quán)交易制度提供了經(jīng)驗(yàn)。期權(quán)品種設(shè)計(jì)中的期權(quán)清算制度、頭寸限額和保證金制度都是保證股指期權(quán)市場(chǎng)順利發(fā)展的基礎(chǔ)。
相較區(qū)別
股指期貨與股指期權(quán)交易的區(qū)別
股指期權(quán)與股指期貨交易相比，區(qū)別在于：
（1）權(quán)利義務(wù)不同
股指期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買入或賣出指數(shù)；而股指期權(quán)則不同，股指期權(quán)的多頭只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，股指期權(quán)的空頭只有義務(wù)而不享有權(quán)利。
（2）杠桿效應(yīng)不同
股指期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約；而期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性。
美國(guó)市場(chǎng)
簡(jiǎn)要回顧
股票指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展是期權(quán)市場(chǎng)和期權(quán)理論發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。早在19世紀(jì)后半葉，期權(quán)的店頭市場(chǎng)交易就開始在美國(guó)出現(xiàn)。只不過(guò)那時(shí)的期權(quán)交易投機(jī)性較強(qiáng)，市場(chǎng)相對(duì)比較混亂。正因?yàn)槿绱耍?0世紀(jì)30年代，新成立的美國(guó)證券交易委員會(huì)還曾考慮是否要取消期權(quán)市場(chǎng)。幸運(yùn)的是，他們并沒(méi)有這樣做，而是加強(qiáng)了對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管。
股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)里程碑式的標(biāo)志是，197年4月26日新成立的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推出的標(biāo)準(zhǔn)化的、分別基于16種股票的看漲期權(quán)合約。不過(guò)在第一天的交易中，交易量?jī)H有911張合約。正當(dāng)人們對(duì)以前主要從事糧食期貨交易的芝加哥期貨交易所是否有能力辦好這個(gè)相對(duì)復(fù)雜的期權(quán)市場(chǎng)的時(shí)候，股票期權(quán)的交易量迅速擴(kuò)大，交易所的席位價(jià)格也因此大幅上漲。CBOE的成功很快吸引了其他競(jìng)爭(zhēng)者加入到期權(quán)市場(chǎng)中來(lái)。如紐約證券交易所、費(fèi)城證券交易所等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的增加一方面有利于擴(kuò)大整個(gè)期權(quán)市場(chǎng)的總量，吸引更多的投資者，另一方面也使CBOE感受到了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力?？上驳氖?，芝加哥期權(quán)交易所持續(xù)的創(chuàng)新意識(shí)和能力使它能長(zhǎng)期保持在期權(quán)市場(chǎng)中的龍頭地位。
第一個(gè)股票指數(shù)期權(quán)同樣產(chǎn)生于芝加哥期權(quán)交易所。1983年3月11日，該交易所開發(fā)了CBOE-100指數(shù)期權(quán)，后更名為標(biāo)準(zhǔn)普爾S&P100(OEX）指數(shù)期權(quán)。1983年7月1日，基于S&P500的指數(shù)期權(quán)開始上市交易。其后股票指數(shù)期權(quán)的發(fā)展向兩個(gè)方向展開，一個(gè)是許多的交易所都相繼推出了股票指數(shù)期權(quán)。另一個(gè)是股票指數(shù)期權(quán)的品種也不斷增多。如美國(guó)股票交易所推出了主要行業(yè)市場(chǎng)指數(shù)期權(quán)，紐約證券交易所推出了NYSE綜合指數(shù)期權(quán)等?，F(xiàn)在，股票指數(shù)期權(quán)已擴(kuò)展到美洲、歐洲、亞洲、澳洲等許多的國(guó)家和地區(qū)。
對(duì)中國(guó)的啟示
1、盡快把發(fā)展股指期權(quán)市場(chǎng)列為金融工作重點(diǎn)之一。盡管中國(guó)現(xiàn)在銀行業(yè)改革、股改、匯率改革都是金融改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，然而這些改革也并非一步就能到位的，是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。股指期權(quán)市場(chǎng)的建立與它們并無(wú)矛盾，相反還有一定的促進(jìn)作用。雖然一些非官方的機(jī)構(gòu)早已開展了這方面的工作，但是市場(chǎng)能否完全建立主要還在于政策層面上的放松和監(jiān)管水平的完善。因此，從官方的角度來(lái)看，盡早把這個(gè)工作列入重點(diǎn)，就可盡早地成立專門機(jī)構(gòu)、配備專門人員、投入專項(xiàng)資金來(lái)開展相關(guān)的研究。通過(guò)學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)、修改相關(guān)的規(guī)則，從而做到胸有成竹。不然的話，到時(shí)又可能因倉(cāng)促上馬而造成一片混亂。在20世紀(jì)90年代中國(guó)推出的一些金融衍生產(chǎn)品的失敗就是很好的教訓(xùn)，如上海的匯率期貨、國(guó)債期貨、海南的利率期貨，最后都以失敗而告終，其中主要的原因是時(shí)機(jī)不成熟、監(jiān)管不到位、法律法規(guī)不健全等。
2、先指定專門的期權(quán)交易機(jī)構(gòu)，再推廣到其他交易所。首先指定一家專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行試驗(yàn)以確保風(fēng)險(xiǎn)限定在一定的范圍內(nèi)，同時(shí)也便于監(jiān)管。但是一旦試驗(yàn)成功后，仍然只保持一家交易便會(huì)形成壟斷，并使創(chuàng)新動(dòng)力不足，降低股指期權(quán)的效率。因此，當(dāng)首批股指期權(quán)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)行且表現(xiàn)不錯(cuò)后，就可放松對(duì)其他交易所進(jìn)入股指期權(quán)交易的限制，以形成一個(gè)良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。就股指期權(quán)首先上市交易的場(chǎng)所和時(shí)間來(lái)看，主要有三種可能選擇：一種是先在現(xiàn)有的股票交易所進(jìn)行；另一種是在即將成立的金融期貨交易所進(jìn)行；另一種是成立專門的股指期權(quán)交易所。從其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，股指期權(quán)交易大都首先不在股票交易所進(jìn)行。美國(guó)是新成立的期權(quán)交易所首先推出期權(quán)和股指期權(quán)，從其他國(guó)家和地區(qū)的慣例來(lái)看，股指期權(quán)交易主要在期貨交易所進(jìn)行。根據(jù)中國(guó)的具體情況，可在金融股指期貨交易所的基礎(chǔ)上推出股指期權(quán)。這一方面是大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的做法，另一方面也可在推出股指期貨的基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)上推出股指期權(quán)，在交易網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)、人員等方面有很大的共享性。此外，也可避免同時(shí)推出股指期貨和期權(quán)給市場(chǎng)造成太大的波動(dòng)。
3、大力開展期權(quán)研究和期權(quán)知識(shí)普及教育。從美國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)來(lái)看，期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和期權(quán)理論的發(fā)展是相互促進(jìn)的。在整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，期權(quán)理論對(duì)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的指導(dǎo)作用是非常明顯的。早在1900年，法國(guó)數(shù)學(xué)家Bachelier(1900)就曾推導(dǎo)了一個(gè)期權(quán)定價(jià)方程。特別是在1973年期權(quán)在交易所上市前，以資產(chǎn)組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、效率市場(chǎng)理論的發(fā)展為基礎(chǔ)，對(duì)期權(quán)的研究就取得了不少的進(jìn)展，比較有代表性的有Samuelson(1965）。到了1975年Black-Scholes(1973）公式就被CBOE用來(lái)為期權(quán)定價(jià)，這一公式的運(yùn)用極大地促進(jìn)了期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。其后，有關(guān)期權(quán)定價(jià)的理論和實(shí)證研究不斷引向深入，為期權(quán)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和具體運(yùn)用提供了理論支持。最近的一個(gè)例子是，杜克大學(xué)的一位教授開發(fā)出CBOE的S&P500Buywrite指數(shù)于2002年開始被用來(lái)作為衡量期權(quán)表現(xiàn)的主要基準(zhǔn)。
在期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，期權(quán)知識(shí)的普及也相當(dāng)重要。有消息稱，在CBOE成立前，當(dāng)年的行業(yè)老大———紐約證券交易所也曾考慮過(guò)建立期權(quán)市場(chǎng)。只是由于擔(dān)心期權(quán)對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)過(guò)于復(fù)雜而沒(méi)有深入下去，因此而失去了一個(gè)大好的機(jī)會(huì)。期權(quán)是金融產(chǎn)品中較復(fù)雜的一種。為了使普通的投資者能參與到市場(chǎng)中來(lái)、同時(shí)為了避免盲目的投機(jī)給市場(chǎng)造成大的波動(dòng)，對(duì)投資者進(jìn)行必要的期權(quán)知識(shí)培訓(xùn)顯得尤其重要。在對(duì)期權(quán)知識(shí)的普及方面，美國(guó)的一些交易所都非常重視。比如說(shuō)，CBOE就建立了期權(quán)學(xué)院（optioninstitute）來(lái)從事期權(quán)知識(shí)的普及和教育，這也是CBOE不斷發(fā)展壯大的一個(gè)重要因素。
從整體上來(lái)說(shuō)，中國(guó)在期權(quán)方面的研究水平還比較落后，有影響的原創(chuàng)性研究幾乎沒(méi)有。理論水平的欠缺和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的不足，在金融不斷開放的條件下會(huì)使中國(guó)的投資者與國(guó)外的投資者之間處于極為不利的競(jìng)爭(zhēng)地位。相應(yīng)地，監(jiān)管方式和手段很難跟上形勢(shì)的發(fā)展要求。因此，在美國(guó)和新加坡等其他國(guó)家和地區(qū)相繼推出基于中國(guó)的股指類期貨和期權(quán)產(chǎn)品的緊迫形勢(shì)下，加強(qiáng)對(duì)期權(quán)理論和知識(shí)普及方面的投入、積極引導(dǎo)對(duì)期權(quán)知識(shí)的研究和普及具有非常重要的意義。
4、選擇適當(dāng)?shù)?/span>股票指數(shù)和相應(yīng)的期權(quán)合約。選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)，尤其是在開始引入股指期權(quán)時(shí)，是股指期權(quán)能否為市場(chǎng)所接受的重要因素。盡管股指類期權(quán)種類很多，但也并不是每種產(chǎn)品都能獲得成功。比如，在美國(guó)最成功的就是CBOE的S&P500指數(shù)期權(quán)，但是也有一些期權(quán)產(chǎn)品交易量一直較少。從這些國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，最初選擇的指數(shù)都是綜合了全國(guó)主要的代表性的公司的指數(shù)。如CBOE的S&P500指數(shù)，韓國(guó)的KOSPI200。中國(guó)也可采取類似的做法。具體來(lái)說(shuō)，可對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行論證，看是否合適作為標(biāo)的指數(shù)。同時(shí)，也需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)指數(shù)的研究，看是否能構(gòu)建更合適的指數(shù)產(chǎn)品。當(dāng)然，最初的指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品成功推出后，為了滿足不同的投資者的需求，其他相應(yīng)的指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品也需要被創(chuàng)新出來(lái)。指數(shù)選定之后，在參考其他國(guó)家股票指數(shù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)上，對(duì)于期權(quán)的類型、合約的規(guī)模、最小變動(dòng)單位等都需要作仔細(xì)的比較和研究。此外，相關(guān)法律和規(guī)則的修改，監(jiān)管方式、程序、組織和人員的設(shè)計(jì)，安全和高效交易網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，期權(quán)清算機(jī)構(gòu)、指數(shù)編制公司等中介機(jī)構(gòu)的建立和管理等方面的工作都要深入開展。
股票指數(shù)期權(quán)
暫無(wú)
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