央行：趕快增加對實體企業(yè)的貸款！
商業(yè)銀行：新增貸款要消耗核心資本，核心資本不夠怎么放？
央行：可以發(fā)行股票呀！
商業(yè)銀行：股票市場這么差，融不到多少錢。而且總是被市場罵抽血，難啊！
央行：……那讓你發(fā)行永續(xù)債行嗎？
商業(yè)銀行：誰會來買我們的永續(xù)債？體量這么大，沒有非銀機構買得起。而且永續(xù)債流動性不好，估計很難賣。
央行：你們可真夠賊的！讓你們銀行間可以互相買，這行了吧？而且，我再專門創(chuàng)設一個票據(jù)互換工具，永續(xù)債可以作為質(zhì)押品，也可以換央行票據(jù)，這樣流動性問題也解決了！
商業(yè)銀行：哇哈哈……，感謝央媽！
在央行決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具（CBS）后，銀保監(jiān)會決定放開限制，允許險資投資商業(yè)銀行發(fā)行的無固定期限資本債券。
一句話來說就是：銀行資本金不足，所以央行發(fā)永續(xù)債來背書，最終目的還是打通貨幣政策傳導機制。因為資本金不足，所以雖然寬了貨幣卻無法寬信用，商業(yè)銀行放貸謹慎，現(xiàn)在就是需要寬信用，免除銀行放貸的后顧之憂，彌補非標融資需求缺口。
簡要整理部分市場觀點如下：
1.外匯占款的下降使我國銀行體系總體面臨較大的中長期流動性缺口，部分銀行的信貸投放正面臨著流動性約束。對永續(xù)債的投資會進一步消耗流動性，強化上述約束。央行將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍，擴大了公開市場抵押品余額，邊際緩解了之前部分商業(yè)銀行因抵押品不足導致的無法從央行獲得資金的問題。CBS可以將交易商持有的低流動性的永續(xù)債換為高流動性的央票，提高了投資者的潛在融資能力。在這個操作中，人民銀行并沒有投放基礎貨幣，僅僅是使用自身的流動性創(chuàng)造功能提高了永續(xù)債投資人的資產(chǎn)流動性。從另一個角度看，CBS是人民銀行為永續(xù)債發(fā)行提供的流動性支持，可以在一定程度上降低永續(xù)債的票面利率。
2.為對沖社融增速下滑，銀行需要加大支持社融力度，銀行需要有充足的資本金，永續(xù)債是銀行補充一級資本的重要渠道。央行創(chuàng)新央行票據(jù)互換工具以及將部分銀行永續(xù)債納入公開市場業(yè)務擔保品范圍，都是對銀行永續(xù)債的背書行為。商業(yè)銀行使用永續(xù)債補充一級資本金，減少了銀行在二級市場的再融資壓力，減少了對股市的壓力。
3.CBS緩解了永續(xù)債投資人的流動性壓力，但是永續(xù)債的信用風險仍需由商業(yè)銀行承擔。因此，CBS并不會對永續(xù)債投資人的資本充足率造成直接影響。事實上，如果將信用風險轉移給央行，那么可能引起道德風險，同時擾亂市場的定價體系。商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行之后普遍采用互相認購的方式，而商業(yè)銀行互持會計入加權風險資產(chǎn)增加資本消耗，即使按照國有商業(yè)銀行債也要計入20%，如果按照類權益風險權重會更高。央行創(chuàng)設票據(jù)互換，使商業(yè)銀行持有央票，央票為主權債券風險權重為零，不用消耗資本，有利于商業(yè)銀行實現(xiàn)非標回表。
4.這種永續(xù)債算股還是債？發(fā)行人算股，投資者算債。賣出去沒問題，辦法比困難多，目標群體保險社保和理財?shù)?。本次互換提升永續(xù)債流動性，也有助于銀行自營資金的參與積極性，銀行自營仍受限于風險權重250%和10％的互持上限限制。這次央行互換爭議在于能否解決風險權重250%的問題。這一點銀保監(jiān)會基本上認定了，允許險資投資商業(yè)銀行發(fā)行的無固定期限資本債券。當然，銀保互持量本身可能不大，更確定的是解決永續(xù)債的流動性問題，先互換-再質(zhì)押，提升永續(xù)債吸引力和流動性。
5.銀行補充資本金的問題一定要解決，目的當然是為寬信用創(chuàng)造條件，提升信貸投放能力。這是鐵了心要為銀行發(fā)行永續(xù)債、應對巴塞爾三挑戰(zhàn)鋪平道路。理論上來講永續(xù)債換央票還是不出表的，只是為持有機構提供了更多流動性選擇。這樣看的話，意義較為有限。對大行、股份制銀行股是利好，對債市不是啥好消息，因為增加了債券供給，銀行永續(xù)債和轉債等今年發(fā)行量都不小，是債市重要的新增供給。
6.最后一點，央票這個消失了四五年的貨幣政策工具，重出江湖了……
啟動永續(xù)債發(fā)行、多渠道支持商業(yè)銀行補充資本實際上是去年12月25日國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議的結果。去年以來，由于強監(jiān)管和去杠桿引發(fā)的表外轉表、非標轉標，銀行信貸成為社會融資大頭，但這也導致了商業(yè)銀行資本消耗偏快以及對支持實體經(jīng)濟有心無力的狀況，這也是貨幣政策傳導機制出現(xiàn)阻滯， “寬貨幣”無法轉換為“寬信用”的重要原因。因此，如何補充資本就成為當務之急。
從商業(yè)銀行的資本結構看，截至2018年6月末，核心一級資本、其他一級資本和二級資本凈額占資本凈額的比例分別為78.53%、4.07%、17.40%。由于其他一級資本補充工具相對不足，導致國內(nèi)商業(yè)銀行核心一級資本充足率與一級資本充足率非常接近。永續(xù)債就是在這一背景下提出來的。
相比于此前以優(yōu)先股為主的其他一級資本補充方式，永續(xù)債的優(yōu)點可謂突出：一是非上市商業(yè)銀行亦可發(fā)行，從而有助于解決眾多中小非上市銀行的資本補充問題；二是發(fā)行審批更為簡便；三是損失吸收方式除了轉股還有減記，相比于優(yōu)先股可能觸發(fā)的股權結構變更、控制權分散而言，風險較??；四是主要在銀行間市場發(fā)行，對資本市場沖擊不大。
當然，永續(xù)債也存在著流動性不足、投資者范圍過窄的問題。這種情況下，央行和銀保監(jiān)會才會雙雙出手，通過工具創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，為商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債吃下定心丸。
央行創(chuàng)設了央行票據(jù)互換工具（CBS），即允許公開市場業(yè)務一級交易商使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。
這一做法，實際上相當于央行對永續(xù)債的背書。首先，永續(xù)債如果采用商業(yè)銀行相互認購的方式，會計入加權風險資產(chǎn)進而增加資本消耗，而央票屬于主權債券，風險權重為零，通過永續(xù)債與央票的“以券換券”，可以減少商業(yè)銀行的資本消耗；其次，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入合格擔保品范圍，相當于擴大了公開市場擔保品的品種，從而可以緩解之前部分商業(yè)銀行因擔保品不足而無法從央行獲得資金的問題。
銀保監(jiān)會允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券，則是顯著擴大了資金來源。據(jù)統(tǒng)計，截止2018年10月份，保險資金運用余額達到15.79萬億，比年初增長5.84%。這部分資金如果可投資永續(xù)債，無疑會對二級資本債和永續(xù)債的順利發(fā)行起到保障和支撐作用。
可以肯定的是，在流動性和資金來源這兩大問題解決之后，永續(xù)債的發(fā)行將會順利啟動，預計將會大大改善商業(yè)銀行的資本結構，擴大信貸投放空間，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題。而銀行抗風險能力增強、信貸擴張能力恢復，也有助于提振資本市場信心，尤其是對銀行股的信心。
歸根結底是要增加流動性，為實體經(jīng)濟提供資金支持，從近期國家統(tǒng)計局公布的GDP增長率來看，由一季度的6.8%降至四季度的6.5%，呈現(xiàn)逐季度下降的趨勢，實體經(jīng)濟下行得壓力進一步加大，同時受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，經(jīng)濟發(fā)展前景不樂觀。2018年11月初黨中央要求銀行積極支持民營企業(yè)的發(fā)展，同時普惠金融政治性任務較大，為了增加流動性，預計2019年相關財政政策、貨幣政策會持續(xù)推出。
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今天CBS和永續(xù)債的新聞霸榜了多家財經(jīng)媒體的頭條：
1月24日晚間，央行發(fā)布公告稱，為提高銀行永續(xù)債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，中國人民銀行決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業(yè)務一級交易商可以使用持有合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。
這么專業(yè)的術語和新聞，怕是讓很多群眾覺得這個瓜有點難啃，那么，CBS和永續(xù)債到底是啥，他們之間又是什么關系呢？
某種程度上來說，CBS可以理解為是央行是為了幫商業(yè)銀行發(fā)永續(xù)債而開創(chuàng)的新操作，背后隱含著央媽關愛廣大群眾和廣大企業(yè)的苦心。兜兜轉轉一大圈，央媽還是在為廣大人民群眾貸款勞心勞肺。
如何理解？我們先看到社會融資這個指標。1月15日，2018年金融和社融成績單出爐，社融增速創(chuàng)新低是不爭的事實：
央行公布的2018年金融數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)顯示，盡管2018年新增貸款同比多增2.64萬億，多增量是上年同期的3倍，但去年社融的表現(xiàn)并不理想，社融存量增速繼續(xù)下跌至9.8％，刷新有史以來記錄的新低。
那社會融資的數(shù)據(jù)一直不理想，會有什么影響呢？最通俗地講，就是實體經(jīng)濟融不到錢了。
社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額，是增量概念，這里的金融體系為整體金融的概念。社會融資規(guī)模是全面反映金融與經(jīng)濟關系，以及金融對實體經(jīng)濟資金支持的總量指標。
串聯(lián)CBS和社融的最核心邏輯就是：銀行貸款是社會融資規(guī)模重要的組成部分，但是銀行也很委屈，寶寶也比較錢緊，不想放那么多貸款。（用經(jīng)濟學術語說就是銀行資本金不足，風險偏好低，放貸意愿比較低。）
2017年底，工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行資本充足率分別為15.14%、13.74%、14.19%和15.50%，在全球30家系統(tǒng)重要性銀行中分列第23、第30、第29和第22名，一級資本充足率和核心一級資本充足率排名也相對落后。
整體看來，我國商業(yè)銀行各項資本充足率均處在監(jiān)管紅線邊緣，面臨嚴峻的資本補充壓力，對于新型資本補充工具需求迫切。
于是咱們機智的金融領導層們就想出來一個補充銀行資本金的超實用辦法——永續(xù)債。
問：永續(xù)債是什么？
答曰：補血神器是也
永續(xù)債券，又稱無期債券，是企業(yè)（發(fā)行人）在銀行間債券市場注冊發(fā)行的“無固定期限、內(nèi)含發(fā)行人贖回權”的債券。永續(xù)債的每個付息日，發(fā)行人可以自行選擇將當期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數(shù)的限制。
在國際資本市場上，永續(xù)債是比較成熟的金融產(chǎn)品。目前，全球共有2146只存量永續(xù)債，資金規(guī)模達6471億美元。理解不了的寶寶，就知道是永續(xù)債是銀行的補血神器就行了，永續(xù)看上去永遠要支付利息，感覺挺虧的，但是，換個角度想：
債券到期日要干啥，要償還本金啊，那沒有到期日，不就代表永遠不用償還本金嗎？
雖然名義上是債券，但永續(xù)債從沒有明確到期日、不強制要求支付本息以及破產(chǎn)時低于一般債券的求償權來看，永續(xù)債也具備著股權的特性，也就是說，永續(xù)債是一種介于股權和債權之間的金融產(chǎn)品，通常被稱為“債券中的股票”。
雖然永遠不用支付本金，但是永遠都要付息也比較坑啊。那么下面，就是介紹永續(xù)債厲害條款的時刻了：
永續(xù)債的每個付息日，發(fā)行人可以自行選擇將當期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受任何遞延支付利息次數(shù)的限制。
本來借債是有期限的，是要付利息的，但“永續(xù)債”第一不設定還債期限，第二不確定利息支付時間……這種債券，我也想發(fā)，可惜我個人信用沒那么強。
畢竟永續(xù)債厲害條款這么多，一個言而無信的人發(fā)的債券，發(fā)出來也沒人敢買啊。所以，發(fā)行永續(xù)債，還是得基于強大的信譽。
以上已經(jīng)講明了永續(xù)債補血神器的屬性了，那么這么牛的債券，央行為什么還要用CBS來支持呢？
畢竟永續(xù)債是新鮮事物，國人還很不熟悉，萬一沒人敢買，那不就很尷尬了。同時永續(xù)債剛剛推出，二級市場還沒完善，流通性也很難保證的。
于是，央行就機智地推出了CBS。銀行間市場的優(yōu)質(zhì)參與者可以用自己買入的其他銀行發(fā)行的永續(xù)債，到央行換回等額的央行票據(jù)。而互換的央行票據(jù)雖然不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易，但可用于抵押，包括作為機構參與央行貨幣政策操作的抵押品。
最通俗的操作流程就是：我作為一家優(yōu)質(zhì)的商業(yè)銀行，買了其他銀行發(fā)行的永續(xù)債，然后用這個永續(xù)債跟央行換了央票，然后轉手把央票抵押換錢。
不得不說，這波操作真的是厲害了~
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架起CISCO等系列的導軌。
央媽可謂是神操作了：一家銀行發(fā)行永續(xù)債（理論上這個錢用來補充資本，增強放貸能力，支持實體經(jīng)濟），另一家銀行購買了（哪來的錢？），轉眼把永續(xù)債券通過CBS換成央行票據(jù)，再接著把央行票據(jù)質(zhì)押換成錢（質(zhì)押給誰？），經(jīng)過這么復雜的流程，最終還是落在錢上。
問題是，永續(xù)債不需要還本，付息日的自由度也很高，不想付息時就可以后延，若如此，會否最后演變成次貸危機性質(zhì)？
只要依然是嚴監(jiān)管，就不會信用泛濫。感覺這是為商業(yè)銀行可能的破產(chǎn)打造防護層。
