春江水暖鴨先知，由于熟悉行業(yè)發(fā)展動態(tài)和公司的經(jīng)營情況，產(chǎn)業(yè)資本歷來被認(rèn)為是嗅覺靈敏的一股力量。很多人感嘆，產(chǎn)業(yè)資本常常會在價值被低估時出手增持，也會在泡沫高企時果斷套現(xiàn)。

偏偏，伴隨這一輪的A股的指數(shù)快速走高，我們所見的卻是產(chǎn)業(yè)資本減持的力度不斷加強(qiáng)。從1月到2月，減持規(guī)模越來越大、速度也似乎越來越快。

股指上行中的產(chǎn)業(yè)資本減持潮，值得警惕嗎？

減持額：

有信號意義，但不強(qiáng)

盡管從歷年的減持政策來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于股東減持是逐步趨嚴(yán)，但就從凈增減持金額來看，減持在A股幾乎是一種常態(tài)。東方財富證券近期一篇關(guān)于減持的專題報告中統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自2004年1月以來統(tǒng)計每個月的凈增減持金額，近15年共計182個月，凈增減持金額表現(xiàn)為負(fù)的月份為133個，凈增減持金額為正的月份49個，凈增減持為負(fù)月份占比達(dá)到了73.1%。

減持是常態(tài)，牛市階段的減持尤其多。事實上，就這份報告的數(shù)據(jù)來看，減持金額與上證指數(shù)表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。上證指數(shù)在近15年來出現(xiàn)了約3次較為明顯的上漲（今年年初的漲幅也算作明顯上漲），在每一次上證指數(shù)大幅上揚(yáng)的時候也都是減持的高峰期。另外，從歷史數(shù)據(jù)來看，減持金額占流通市值這一指標(biāo)和上證指數(shù)幾乎在同時達(dá)到最高點(diǎn)，處于同一水平位置。

除了相關(guān)性，減持額對于市場有沒有領(lǐng)先意義呢？另一份來自長江證券的報告的結(jié)論是：減持額對指數(shù)有一定領(lǐng)先意義，但指引作用不強(qiáng)。從減持額與上證綜指走勢的擬合情況看，除了大幅減持通常發(fā)生在牛市或反彈期之外，還有兩點(diǎn)值得關(guān)注，一是發(fā)生在牛市中的減持，通常并不會扭轉(zhuǎn)牛市整體向上趨勢（2015年出臺減持新政除外），但市場向上動能可能被削弱（如2014年末大幅減持后的1-2個月，市場向上動能減弱）；二是震蕩市中的反彈期發(fā)生減持時，減持結(jié)束后1個月左右，反彈行情或?qū)⒔Y(jié)束；熊市中往往隨著大幅減持的開始，反彈行情以更快速度結(jié)束。

換句話說，雖然我們印象中的產(chǎn)業(yè)資本都是特別先知先覺的資金，但就現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)業(yè)資本增減持的領(lǐng)先信號作用也許沒有那么強(qiáng)。對此，長江證券的分析是，可能因為產(chǎn)業(yè)資本與市場其他投資者對市場、行業(yè)或企業(yè)未來運(yùn)行狀況的理解有所差異。同時，市場具有較強(qiáng)的博弈屬性，即使產(chǎn)業(yè)資本減持對市場或行業(yè)基本面變化具有較強(qiáng)領(lǐng)先作用，但博弈屬性一定程度上減弱了這種領(lǐng)先作用。

增減持次數(shù)比：

曾是一個相對靠譜的擇時信號

除了增減持額，另一個考察增減持的維度是次數(shù)。天風(fēng)證券近期發(fā)布的一篇專題報告，就是選用增持次數(shù)/減持次數(shù)來作為領(lǐng)先指標(biāo)，來衡量產(chǎn)業(yè)資本的情緒。

和長江證券的報告中得出減持金額的指引性作用不強(qiáng)這個結(jié)論不同，以增持家數(shù)/減持家數(shù)這一數(shù)據(jù)來擬合上證指數(shù)，天風(fēng)證券發(fā)現(xiàn)2007年以來市場每一次出現(xiàn)較為明顯的反彈或者反轉(zhuǎn)行情之前，這一領(lǐng)先指標(biāo)幾乎都比較精準(zhǔn)地發(fā)出了買入信號（但無法判斷市場上漲屬于短暫反彈還是長期牛市的起點(diǎn)）。

為什么要說增持次數(shù)/減持次數(shù)數(shù)據(jù)“曾”是一個相對靠譜的擇時信號？那是因為今年年初以來市場全面反彈，各類主要指數(shù)都有超過 20%的上漲，但期間產(chǎn)業(yè)資本的增減持次數(shù)比并沒有發(fā)出任何“買入信號”。

這一次有什么不同？天風(fēng)證券的報告中對年初以來的數(shù)據(jù)做了進(jìn)一步拆分，2841 筆減持中民營企業(yè)有接近 2500筆，占比高達(dá)87%，對應(yīng)的減持規(guī)模占比 50%。對比股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險模擬數(shù)據(jù)庫，781筆減持涉及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，占比接近三分之一。換句話說，這一次產(chǎn)業(yè)資本非但沒有在底部增持股票，反而出現(xiàn)大規(guī)模的減持，原因可能在于民營企業(yè)急需大量資金修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和解決股權(quán)質(zhì)押問題。

如果減持額的領(lǐng)先指標(biāo)整體沒有那么強(qiáng)、如果增減持次數(shù)比也會那么任性地失效，為什么還有那么多人在意產(chǎn)業(yè)資本這件事？那可能是因為他們買股票的原因是因為覺得別人會買所以要提前買，賣股票的原因是覺得別人會賣所以我要提前賣。說實話，這樣的邏輯看似理性、實則博傻。

在關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本增減持的同時，我們不妨問問自己，我買入并持有這只股票的理由，究竟是什么。